后交易成本的对比。
“第三，也是最重要的——我们的因子库从五十个扩展到了九十个。新增的因子主要来自两个方向：一是沈清如团队开发的宏观和政策因子，二是林宇他们研究员开发的另类因子，比如‘管理层减持预警因子’、‘文本情绪因子’等。因子库的丰富，大大提高了系统的鲁棒性——在不同的市场环境下，总有因子在起作用。”
他合上电脑。
“技术层面，今年可以打八十五分。扣掉的十五分，主要是因为我们在高频交易防御上反应慢了——应该更早发现问题，更早升级。这个教训，明年要吸取。”
陈默点头，看向周锐。
“周锐，你今年虽然没在ACC里，但你的市场经验对团队帮助很大。你也说说。”
周锐翻开笔记本。
“我说三个观察。”
“第一，市场的参与者结构在变。以前，A股是散户主导，机构和量化占比很低。今年，我明显感觉到，量化资金的占比在快速提升。很多股票的日内走势，不再是人的情绪在驱动，而是算法在驱动。这意味着，我们过去依赖的一些技术指标，可能需要重新检验。”
“第二，市场的波动模式在变。今年出现了很多‘闪崩’和‘闪涨’——几分钟内暴涨暴跌，然后又快速恢复。这很可能和高频交易的普及有关。在这种环境下，人的反应速度根本跟不上，必须依赖算法。”
“第三，也是最让我感慨的——我年轻时学的那些技术分析，现在越来越不管用了。不是因为技术分析本身错了，而是因为用技术分析的人太多了，策略拥挤，导致失效。反而是那些基于基本面和深度研究的因子，表现越来越稳定。”
他合上笔记本。
“所以，我现在的观点是：未来的投资，一定是‘人机结合’的天下。纯粹靠人，反应太慢、情绪太多。纯粹靠机器，容易在极端行情中失控。只有人和机器结合，才能既保持理性，又保持灵活。”
陈默带头鼓了掌。
“说得好。‘人机结合’，就是默石的核心竞争力。”
他站起来，走到白板前，拿起笔，在净值曲线图旁边写了几行字：
2014年关键词：
1. 政策拐点——抓住
2. 创业板泡沫——回避
3. 高频交易——应对
4. 系统进化——持续
他放下笔，转过身。
“各位
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