明市场恐慌，保险的需求大。但我们不是买保险来投机，我们是买保险来保护组合。保险贵了，也得买。就像洪水来了，救生圈再贵，也得买。”
他调出一张图表。
“但是，我们可以通过选择更虚值的看跌期权来降低成本。比如，行权价4500点的看跌期权，权利金是50点；行权价4300点的看跌期权，权利金只有20点。便宜了60%。”
“代价呢？”沈清如问。
“代价是保护区间更窄。4500点的期权，指数跌破4500点就保护；4300点的期权，指数跌破4300点才保护。如果指数跌到4400点，4500点的期权能赚钱，4300点的期权不赚钱。”
沈清如想了想。“如果我们判断市场会跌到3500点，那4300点和4500点的区别就不大了。因为都会跌穿。”
“对。所以，行权价的选择，取决于我们对跌幅的判断。”林枫看向陈默，“陈总，你觉得市场会跌到什么程度？”
陈默沉默了很久。
“我不知道。但压力测试的场景二——跌40%——我觉得有可能。甚至场景三——跌50%以上——也不是不可能。”
“那就选4300点。更便宜，保护力度也够。”
“行。”
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下午四点，市场收盘。上证指数收于4645点，两天累计跌了10%。默石的净值两天累计跌了3%，远小于市场。
林枫完成了衣领策略的最终方案。
方案的核心参数如下：
· 覆盖范围：组合总资产的25%
· 看跌期权：行权价4300点，三个月期，虚值约15%，权利金20点
· 看涨期权：行权价5200点，三个月期，虚值约10%，权利金35点
· 净权利金成本：每张合约需支付-15点（即净收入15点，因为卖出的看涨期权比买入的看跌期权贵）
“等等，”陈默看着那个“-15点”，“你是说，我们不但不用花钱，还能收钱？”
“对。因为现在隐含波动率很高，看涨期权的价格被恐慌情绪推得很高。我们卖出看涨期权，能收到很多权利金。而看跌期权的价格虽然也高，但因为我们选的是更虚值的，所以更便宜。一买一卖，净收入15点。”
“每张合约净收入4500元？”
“对。我们计划做1000张，净收
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